Report del titolo azionario Dopo 25 anni di crescita, Netflix è ora diventato il player di streaming più importante e redditizio al mondo. Con 238 milioni di abbonati, ricavi degli ultimi dodici mesi per 32 miliardi di dollari e flussi di cassa per 4,6 miliardi di dollari (tutti al 30 giugno 2023), l’azienda ha raggiunto economie di scala che permettono al modello di streaming di funzionare in modo redditizio. 

Aziende come Amazon con 200 milioni di abbonati Prime, Disney+ con 146 milioni, Warner Bros con 96 milioni di abbonati attraverso le sue offerte Max e Discovery, Paramount+ con 61 milioni e AppleTV+ che si stima abbia tra i 25 e i 40 milioni di abbonati paganti (difficile ottenere una cifra esatta, e il suo servizio business conta 1 miliardo di abbonati, che include l’abbonamento Apple One con accesso a AppleTV). 

Tuttavia, le aziende mediatiche più puramente focalizzate, come Warner Brothers (WBD) e Paramount (PARA), non hanno la stessa scala di queste altre imprese e avrebbero bisogno di un numero di abbonati molto più grande perché le loro offerte DTC siano sostenibili a lungo termine (cioè redditizie). Mentre NFLX, WBD e PARA hanno ricavi totali simili di 32 miliardi, 41 miliardi e 29 miliardi di dollari rispettivamente, hanno margini di FCF (Free Cash Flow) molto diversi del 13%, 7,5% e -3,9% rispettivamente. Inoltre, questi sono i ricavi totali di WBD e PARA, i loro ricavi annuali DTC (12 mesi al 30 giugno 2023) sono molto più bassi, rispettivamente 9,9 miliardi e 5,8 miliardi di dollari, quindi molto più piccoli di Netflix e meno redditizi (l’offerta DTC di WBD ha generato una perdita di 745 milioni di dollari nei 6 mesi al 30 giugno 2023, e il DTC di Paramount ha generato una perdita di 935 milioni di dollari per lo stesso periodo). Ritengo sia più probabile che, a causa dell’incapacità di raggiungere economie di scala redditizie con le loro offerte diretto-al-consumatore (DTC), questi operatori di streaming di dimensioni minori possano valutare l’opzione di concedere nuovamente una porzione più ampia della loro biblioteca di contenuti ai grandi servizi di streaming, al fine di ottenere un ritorno significativo sui contenuti e sulla proprietà intellettuale. Un fenomeno che sta già iniziando a manifestarsi. È probabile che le piattaforme di streaming di minori dimensioni giungano alla conclusione che mantenere in possesso contenuti di qualità e diritti di proprietà intellettuale senza la capacità di monetizzarli efficacemente attraverso i loro canali limitati non sia vantaggioso. Di conseguenza, Netflix si trova in una posizione di superiorità nei confronti di questi minori detentori di contenuti, data la sua maggiore estensione. In tale contesto, Netflix potrebbe avere l’opportunità di trattare condizioni d’acquisto particolarmente favorevoli per tali contenuti, grazie alla sua posizione dominante nel mercato. Essendo probabilmente l’entità con risorse finanziarie più consistenti, Netflix ha la capacità di sostenere queste spese in maniera duratura. Tuttavia, i prezzi concordati non dovrebbero risultare eccessivamente onerosi per Netflix, considerando la sua capacità di ammortizzare i costi su un vasto numero di abbonati. Si prevede che questo processo richiederà del tempo per manifestarsi appieno, ma si anticipa che porterà a un incremento del numero di utenti Netflix e a una maggiore richiesta di entrate per abbonato, grazie all’accesso a un assortimento più ricco di contenuti allettanti, attualmente disponibili solo su piattaforme più ridotte. Per anni, abbiamo continuato a vedere lo streaming crescere in termini di tempo di visione degli utenti. E il 78% delle famiglie americane ora si abbona ad almeno un servizio di streaming o più. Secondo Nielson, il tempo trascorso in streaming ha raggiunto il 34,8% nel 2022, superando la tv via cavo (34,4%) per la prima volta nella storia, e più della trasmissione tradizionale al 21,6%. E sembra che la transizione sia destinata a continuare.

Fonte: MNTN Research

Con il trend del “cord-cutting” (riduzione nell’utilizzo della tv via cavo) che continua, e l’aumento delle famiglie “cord-never” (che non hanno mai avuto servizi di Pay-Tv), ciò sarà probabilmente un vento favorevole per le aziende di streaming, specialmente Netflix, grazie alla sua vasta libreria di contenuti on-demand e ad una proposta di migliore. Un rapporto di MNTN Research indica quanto la TV via cavo sia poco attraente. * Ha scoperto che il consumatore medio statunitense paga 1.600 dollari all’ANNO per canali via cavo che non guarda nemmeno. * Dei 190 canali offerti, ne guardano solo 15, intanto, il costo di questi servizi di Pay-Tv è aumentato del 52% negli ultimi 3 anni. * E 4 utenti su 5 desiderano poter pagare solo per i canali che guardano. L’ex Vicepresidente di Prodotto, Gibson Biddle, ha semplificato il concetto parlando di “Scienza del Consumatore”: Ho trovato che applicare un approccio scientifico nell’ipotizzare e successivamente testare, rappresenta la strategia più efficace per instaurare una cultura profondamente incentrata sul cliente e per identificare gli elementi che realmente li entusiasmano in maniere uniche e vantaggiose sotto il profilo economico. Osservando altre aziende che pongono l’enfasi sul soddisfare profondamente i clienti, ho notato che spesso registrano rendimenti finanziari modesti nelle fasi iniziali del loro sviluppo, investendo nella costruzione della propria base. Tuttavia, con il tempo, riescono a creare un solido vantaggio competitivo grazie a una clientela leale e soddisfatta. Al contrario, le aziende che trascurano l’importanza di incantare i propri clienti tendono a incontrare ostacoli significativi nel lungo periodo, riposando sui successi passati e perdendo progressivamente il loro edge competitivo e, di conseguenza, i loro introiti. In un contesto in cui le tradizionali offerte via cavo e lineari persistono nel proporre tariffe elevate per servizi di valore discutibile e piattaforme di streaming come Netflix rimangono fedeli all’obiettivo di sorprendere positivamente i clienti con un’offerta che unisce convenienza e incremento dei margini, ritengo che ciò costituirà un forte incentivo per l’accrescimento e la fidelizzazione dell’utenza delle piattaforme di streaming a livello mondiale, con particolare beneficio per Netflix. I piani di Netflix con inserzioni pubblicitarie offrono la possibilità di ridurre la perdita di abbonati, incrementare la base degli stessi, elevare l’ARPM (Ricavo Medio Per Utente) e, di conseguenza, potenziare i guadagni. Ecco la spiegazione. Per iniziare, il piano standard nel Regno Unito e negli USA è stato rimpiazzato dal nuovo piano con inserzioni pubblicitarie per gli abbonati appena iscritti. Questo piano, precedentemente fissato a 9,99 dollari mensili senza pubblicità, è ora offerto a 6,99 dollari mensili, risultando così il 30% più conveniente. Un’analisi condotta da Antenna rivela che il tasso di disiscrizione nel settore dello streaming è cresciuto dal 4,7% nel luglio 2022 al 6% nel luglio 2023. Netflix, però, si è distinta per non aver subito questo trend, registrando anzi un lieve calo nelle disiscrizioni (churn rate). 

Tassi di disiscrizione tra gli utenti di servizi streaming: Yahoo! Finance

Attribuirei questo a: 1. L’iniziativa di repressione delle condivisioni di password (nota anche come “condivisione a pagamento”) 2. L’aggiunta di piani supportati dalla pubblicità 3. La crescente base di contenuti originali di Netflix 4. Livelli elevati di coinvolgimento (livelli di coinvolgimento tre volte superiori rispetto alla somma dei concorrenti) 5. L’ampia gamma di contenuti, a livello globale Molte imprese di streaming hanno registrato un aumento delle disiscrizioni nel 2022 a causa della pressione dei costi della vita, tra le altre sfide. Il motivo per cui credo che questi piani pubblicitari possano ridurre le disiscrizioni è perché hanno il potenziale di “catturare” almeno una parte degli utenti che altrimenti si sarebbero disiscritti senza un’offerta a prezzo ridotto. Data la sfida dei costi della vita che è continuata nel 2023, immagino che alcuni utenti possano optare per ridurre i loro piani dai soliti 15,49 dollari al mese al piano da 6,99 dollari nel tentativo di ridurre i costi pur mantenendo l’accesso alla piattaforma. Inoltre, quegli utenti più attenti ai costi che hanno considerato un account Netflix ma sono stati scoraggiati dal prezzo, sono ora più propensi a scegliere i piani con un prezzo inferiori, che ora sono del 30% più economici di prima. A maggio 2023, a soli 6 mesi dal lancio di questi piani, questi ultimi avevano raggiunto circa 5 milioni di Utenti Attivi Mensili (MAUs), con un’età media di 34 anni, e in media, più del 25% delle nuove iscrizioni a Netflix sceglieva i piani supportati dalla pubblicità (nei paesi in cui è disponibile). 

Costruire un’Impresa Perenne – Netflix Upfront 2023 Riguardo alla prospettiva di crescita dell’ARPM attraverso i piani con pubblicità, prevedo che questo sia un processo che si svilupperà nel lungo periodo, durante il quale è probabile che l’ARPM inizialmente subisca una diminuzione per tre fattori principali (descritti di seguito), per poi aumentare successivamente. * In primo luogo, mi aspetto che la quota dei piani con pubblicità all’interno del totale degli abbonamenti cresca nel breve e medio termine, generando al momento entrate inferiori rispetto ai piani Standard e Premium. * In secondo luogo, prevedo che un’ampia porzione dell’incremento degli utenti Netflix provenga dai mercati internazionali, caratterizzati da punti di prezzo inferiori rispetto a quelli dei mercati più sviluppati come gli Stati Uniti e simili. * Infine, con l’avanzamento dell’iniziativa di contrasto alla condivisione delle password (condivisione a pagamento), coloro che precedentemente accedevano al servizio senza pagare potrebbero optare per registrarsi come nuovi abbonati ai piani esistenti (con un costo di 7,99 dollari al mese), anziché abbonarsi autonomamente a un piano standard o premium. Le analisi di Antenna mostrano che l’introduzione del piano di condivisione a pagamento ha avuto un buon inizio. Questi tre fattori potrebbero inizialmente portare a una diminuzione dell’ARPM nel medio termine. Tuttavia, con l’incremento della popolarità dei piani con inserzioni pubblicitarie, i ricavi generati da ogni abbonamento pubblicitario potrebbero superare quelli dei piani base precedenti (9,99 dollari) grazie al costo di 6,99 dollari più le entrate derivanti dalle pubblicità, portando così a un aumento dell’ARPM. 

Secondo EDO, Inc., una piattaforma all’avanguardia per la misurazione dell’impatto pubblicitario sulla televisione lineare e lo streaming, gli spettatori di Netflix che visualizzano contenuti con pubblicità sono significativamente più inclini a interagire con gli annunci: * “Oltre 4 volte più propensi rispetto agli utenti di altri servizi di streaming; * E più di 4,5 volte rispetto agli spettatori della TV via cavo.” Per gli inserzionisti, queste statistiche di elevato coinvolgimento fanno di Netflix un canale pubblicitario potenzialmente più attraente rispetto alla TV via cavo o ad altri servizi di streaming. Attualmente, il numero di abbonati ai piani con pubblicità è ancora ridotto, offrendo quindi una copertura limitata per i grandi marchi pubblicitari e attirando più probabilmente inserzionisti di dimensioni minori con budget più contenuti. Nonostante ciò, prevedo che, all’aumentare dell’accettazione dei piani pubblicitari e all’espandersi dell’accesso a un pubblico più vasto, i ricavi derivanti dagli investimenti pubblicitari supereranno lo sconto offerto ai consumatori per questi piani (30% in meno rispetto al piano base), contribuendo così a un incremento dell’ARPM nel lungo periodo. Netflix ha raggiunto un livello di sviluppo tale da consentirgli di moderare l’incremento dei costi legati ai contenuti, migliorando di conseguenza la sua redditività. Dal 2012 al 2022, la spesa di Netflix per i contenuti è salita da 1,75 miliardi a 16,7 miliardi di dollari, registrando una crescita annua del 25%, parallela all’aumento dei suoi ricavi nello stesso arco temporale, che sono passati da 3,6 a 31,6 miliardi di dollari. Spesa per i Contenuti Netflix: Statista 2023 Attualmente, la dirigenza di Netflix, specificatamente il CFO, ha indicato che l’azienda ha superato la fase più onerosa dello sviluppo della sua offerta di contenuti originali, come riportato nel resoconto degli utili.

Questo implica che l’incremento dei costi per i contenuti si attesterà su una curva di crescita significativamente più contenuta rispetto al passato. Con una strategia aziendale ora concentrata su una gestione più controllata delle spese operative e dei costi dei contenuti, si prevede che una quota maggiore di ogni dollaro di entrata supplementare si tradurrà in profitto netto. Questo orientamento verso una maggiore redditività determinerà un reinvestimento delle risorse finanziarie principalmente in iniziative ad alto rendimento sull’investimento (ROI), destinando l’eventuale eccedenza alla riduzione del debito o alla remunerazione degli azionisti, presumibilmente attraverso operazioni di buyback. Il numero degli abbonati a Netflix ha registrato una crescita annua del 22% dal 2012 al 2023. Si prevede che l’incremento del numero di utenti si stabilizzi intorno al 10% annuo, considerato che le fasi di espansione più rapida sembrano ormai un lontano ricordo. Di conseguenza, si stima che il numero di abbonati possa raggiungere i 348 milioni entro il 2028. 

Come riportato da FourWeekMBA, l’ARPM di Netflix nel 2022 ammontava a 141 dollari annui, ovvero 11,75 dollari mensili, in aumento dai 95 dollari annui (7,91 dollari al mese) del 2015, registrando così una crescita annuale del 5,8%. Nonostante un potenziale calo dell’ARPM nel breve periodo, dovuto all’affermarsi dei piani pubblicitari e alla crescita predominante degli utenti nei mercati internazionali, oltre all’introduzione della condivisione a pagamento, ritengo che l’ARPM si incrementerà nel lungo termine, grazie sia a rialzi progressivi dei prezzi che a un incremento delle entrate derivanti dalle pubblicità sui piani dedicati. 

ARPM sta per “Average Revenue Per Member” (Ricavo Medio Per Utente) di NFLX per regione: FourWeekMBA

Tenendo conto di questa previsione di riduzione nel breve termine e di crescita nel lungo termine, prevedo che l’ARPM registrerà un incremento medio annuo del 2% nei prossimi cinque anni, arrivando a 152 dollari per abbonato (12,7 dollari al mese). Con un’attesa base di abbonati pari a 348 milioni, questo si tradurrebbe in ricavi per 52,8 miliardi di dollari entro il 2028. In base alle dichiarazioni della direzione, mi aspetto che la crescita dei costi dei contenuti si attesti intorno al 5% annuo per i prossimi anni, ben al di sotto del precedente tasso di crescita del 25%. Di conseguenza, mentre i costi dei contenuti ammontavano a 16,7 miliardi di dollari nel 2022, prevedo che raggiungeranno i 21,3 miliardi di dollari nel 2028, rappresentando il 40% dei ricavi, in calo rispetto all’attuale 52%. Riguardo alle altre spese (Tecnologia & Sviluppo, Marketing, Generale & Amministrazione), mi aspetto che l’azienda continui a investire in tecnologia per arricchire l’esperienza degli utenti e renderla piacevole su varie piattaforme. Per il marketing, è probabile che l’incremento delle spese servirà ad attrarre nuovi utenti nei mercati di recente penetrazione. In merito a Generale & Amministrazione, prevedo una crescita moderata, coerente con la nuova strategia aziendale di gestione oculata delle spese. Nonostante un aumento nominale di queste voci di costo, mi aspetto che la loro incidenza percentuale sui ricavi diminuisca, grazie alla leva operativa precedentemente menzionata. Di conseguenza, stimo che le spese per Tecnologia & Sviluppo costituiranno circa il 7% dei ricavi del 2028 (ossia 3,6 miliardi di dollari, rispetto ai 2,7 miliardi di dollari del 2022), le spese di marketing si attesteranno anch’esse intorno al 7% dei ricavi (3,6 miliardi di dollari, rispetto ai 2,5 miliardi di dollari del 2022) e le spese generali e amministrative si ridurranno al 4% dei ricavi (2,1 miliardi di dollari, rispetto a 1,5 miliardi di dollari del 2022). Anticipo un incremento dei margini di profitto netto dell’azienda, sostenuto da una robusta crescita dei ricavi e da un efficace controllo dei costi. Attualmente, i margini di profitto netto si attestano al 13%, e prevedo che possano raggiungere il 20% entro il 2028. Questo significherebbe realizzare profitti per 10,56 miliardi di dollari in quell’anno, partendo da ricavi per 52,8 miliardi di dollari. Mentre sembra che le reti televisive e la maggior parte delle case di produzione con un focus sull’America stiano fronteggiando i rischi più immediati legati alla sospensione delle produzioni, Netflix potrebbe risentirne meno nel breve termine, sebbene non sia completamente esente da rischi. Netflix dispone di una certa flessibilità grazie alle sue capacità di produzione di contenuti a livello internazionale e a un solido pipeline di contenuti già prodotti. Tuttavia, a lungo termine, gli scioperi potrebbero portare a un aumento dei costi di produzione futuri. Pur risultando vantaggioso per attori e scrittori, che otterrebbero una remunerazione più equa, ciò potrebbe tradursi in margini di profitto ridotti per ciascuna produzione. L’ambito dell’intrattenimento globale si caratterizza per una competitività elevata, con diversi modelli di business che si contendono segmenti importanti del mercato. Le preferenze e gli stili variano significativamente tra i diversi mercati. Nonostante i fornitori tradizionali di video intrattenimento stiano affrontando notevoli sfide e nonostante il mercato sembri ormai saturato di servizi di streaming, quest’ultimi continuano a rappresentare un serio contendente per Netflix. Qualora Netflix dovesse inciampare in fase di espansione internazionale, nella produzione dei contenuti o nell’offrire un’esperienza utente ottimale, potrebbe rischiare di perdere utenti a favore dei concorrenti. Sebbene ritenga improbabile un tale scenario, data la posizione di forza di Netflix legata alla sua ampia portata e alla proprietà intellettuale, è importante rimanere vigili sulle tendenze di crescita degli utenti nei mercati esteri, sulla produzione di contenuti originali e sulle strategie competitive. Con l’espansione internazionale di Netflix e lo sviluppo di nuove funzionalità quali giochi, piani con pubblicità e la condivisione a pagamento, il rischio operativo e la complessità organizzativa aumentano. Un passo falso in uno di questi settori potrebbe indurre gli investitori a rivedere al ribasso il valore dell’azienda, specie in un momento in cui le aspettative su un’efficace realizzazione di queste iniziative sono particolarmente alte. Inoltre, un eventuale ribasso nel valore di mercato dell’azienda, in assenza di modifiche alla strategia a lungo termine precedentemente delineata, potrebbe rappresentare un’opportunità d’acquisto ideale. Dunque, seppur il presente articolo non rappresenti un consiglio o un invito all’investimento, io personalmente aspetterei di trovare un ingresso migliore per inserire NFLX all’interno del mio portafoglio. Facci sapere la tua nei commenti!