Come dice il famoso aforisma attribuito a Mark Twain, “la storia non si ripete, ma spesso fa rima”. Questo concetto è particolarmente rilevante quando si osservano i cicli economici e di mercato. Sebbene il presente sembri seguire tracce simili al passato, esistono sempre sfumature e differenze che meritano di essere analizzate attentamente. Guardando indietro agli anni ’90, si nota un’analogia interessante con l’attuale situazione economica. Nel 1994, la Federal Reserve, sotto la guida di Alan Greenspan, incrementò drasticamente i tassi di interesse per contrastare l’inflazione emergente. Questa mossa, che inizialmente spaventò i mercati, riuscì sorprendentemente a guidare l’economia verso un “atterraggio morbido”. Con il tempo, una volta raggiunto il picco dei tassi, i mercati finanziari registrarono un’impennata, grazie soprattutto all’esplosione della rivoluzione digitale e della promessa di internet. 

Quanto vedete è ciò che accadde. Oggi, vediamo uno schema simile. Sotto la guida di Jerome Powell, la Fed ha intrapreso un ciclo di rialzo dei tassi d’interesse, portandoli dal quasi zero fino al 5,5%. Tuttavia, a differenza degli anni ’90, la tecnologia che alimenta il rialzo del mercato azionario non è più internet, ma l’intelligenza artificiale (AI). I cosiddetti “Magnificent Seven”, ossia sette giganti tecnologici, hanno dominato i mercati finanziari nel 2023, spingendo l’indice S&P 500 verso nuovi massimi. Sebbene ci siano paralleli tra il ciclo economico degli anni ’90 e quello odierno, esistono anche differenze sostanziali. Uno degli aspetti più significativi riguarda lo stato delle finanze pubbliche. Negli anni ’90, il deficit federale degli Stati Uniti diminuiva costantemente, fino a trasformarsi in un surplus di oltre il 2% del PIL nel 2000. Questa trasformazione positiva fu alimentata dalla fine della Guerra Fredda, che portò a una riduzione delle spese per la difesa, nonché da una serie di aumenti fiscali durante l’amministrazione Clinton, insieme alla solida crescita economica. Oggi, invece, il panorama è completamente diverso. Anche prima della recessione legata alla pandemia da Covid-19, il deficit federale si attestava già attorno al 4,5% del PIL, un livello generalmente associato a periodi di recessione. Il Congressional Budget Office (CBO) prevede che i deficit supereranno il 5% del PIL per il resto del decennio, e potrebbero raggiungere il 6,1% entro il 2034. Questa evoluzione è motivo di preoccupazione per molti economisti, in quanto i deficit persistenti possono spingere il debito pubblico a oltre il 150% del PIL. Questo scenario potrebbe richiedere una riforma di programmi chiave come la Sicurezza Sociale e Medicare, che attualmente costituiscono una parte significativa delle spese federali. Giorgi Bokhua e Mark Warshawsky, in un recente studio per l’American Enterprise Institute, suggeriscono che il livello di debito sostenibile potrebbe essere sovrastimato, dato che i tassi di interesse potrebbero aumentare ulteriormente rispetto ai livelli eccezionalmente bassi dell’ultimo decennio. Nonostante il forte rialzo del mercato azionario, l’oro ha sorprendentemente tenuto il passo con i “Magnificent Seven”, e in alcuni casi li ha superati. Storicamente, l’oro è sempre stato considerato un bene rifugio nei momenti di incertezza economica e fiscale. Negli anni ’90, il valore dell’oro scese drasticamente mentre il mercato azionario si gonfiava grazie alla rivoluzione di internet. All’epoca, il metallo prezioso fu visto come una “reliquia barbarica”, con il suo valore che scese a meno di un terzo rispetto al picco del 1980. Di seguito i futures sull’oro (in rosso) e l’S&P500 (in arancione) su un orizzonte YTD. 

Oggi, la situazione è cambiata. Nonostante l’euforia per l’AI, l’oro ha registrato performance superiori all’S&P 500 in diversi periodi recenti. Secondo Morningstar, l’ETF SPDR S&P 500 ha registrato un rendimento del 21,06% nel 2024, mentre l’ETF SPDR Gold Shares ha raggiunto il 28,54% nello stesso periodo. Questo non significa che gli investitori abbiano perso fiducia nell’AI, ma piuttosto che vedono l’oro come un’opzione per proteggersi da un potenziale rallentamento economico e dall’aumento dei deficit fiscali. Un indicatore chiave di questa crescente domanda di oro tra i consumatori americani è rappresentato dal fenomeno Costco. Sebbene la catena sia nota per la vendita di prodotti in grandi formati e per i prezzi competitivi su articoli di uso quotidiano, Costco ha iniziato a vendere lingotti d’oro da un’oncia lo scorso anno. Il tempismo si è rivelato perfetto, in quanto ha coinciso con un mercato rialzista per l’oro. Secondo stime di Wall Street, Costco ha venduto fino a 200 milioni di dollari al mese in lingotti d’oro, con una domanda in continua crescita. Durante l’ultima chiamata sugli utili dell’azienda, il CFO Gary Millerchip ha confermato che le vendite di oro sono aumentate a doppia cifra nell’ultimo trimestre. La popolarità di questi lingotti è tale che spesso vengono esauriti poco dopo essere messi in vendita sul sito web di Costco, nonostante il prezzo sia superiore a quello del mercato spot. Questo fenomeno suggerisce che i consumatori americani, sebbene entusiasti delle nuove tecnologie, vedono nell’oro un investimento sicuro, specialmente in tempi di incertezza fiscale ed economica. Guardando al futuro, la preoccupazione principale rimane l’enorme pressione fiscale e l’aumento del debito pubblico. Sebbene tecnologie come l’AI promettano grandi rivoluzioni e cambiamenti in molti settori, l’oro continua a essere visto come un baluardo contro le turbolenze economiche. Gli investitori vedono nei crescenti deficit un potenziale rischio per l’economia americana, e l’inflazione potrebbe essere la via più semplice per il governo per ridurre il peso del debito. Come indicato da diversi esperti, l’inflazione potrebbe essere il modo più rapido per far crescere il PIL nominale e generare le entrate fiscali necessarie per coprire i costi del servizio del debito. Questo fenomeno, noto come repressione finanziaria, potrebbe portare a rendimenti negativi per gli investitori obbligazionari, mentre il valore dell’oro potrebbe continuare a crescere. Mentre gli investitori festeggiano i successi tecnologici guidati dall’AI, sarebbe saggio tenere d’occhio l’evoluzione dell’economia globale e dei mercati finanziari. Con il debito federale in continua crescita e le spese governative che superano le entrate, l’oro potrebbe rivelarsi uno degli asset più affidabili nei prossimi anni.

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