Nell’articolo di oggi parleremo di Mastercard, dei suoi servizi, del suo modello di business e cercheremo di capire quanto interessante sia questa società per un investitore. Mastercard Incorporated è stata fondata nel 1966 e ha sede a Purchase, New York. É un’azienda tecnologica che fornisce servizi di elaborazione delle transazioni e altri prodotti e servizi legati ai pagamenti negli Stati Uniti e a livello internazionale. Con i suoi strumenti e servizi, agevola l’elaborazione delle transazioni di pagamento, inclusa l’autorizzazione, la compensazione e la liquidazione. L’azienda offre prodotti integrati e servizi con valore aggiunto per titolari di conti, commercianti, istituti finanziari, aziende, governi e altre organizzazioni, come programmi che consentono agli emittenti di fornire ai consumatori crediti per differire i pagamenti; prodotti e soluzioni di pagamento che consentono ai clienti di accedere ai fondi nei depositi e in altri conti; servizi di programmi prepagati; e prodotti e soluzioni di pagamento commerciali a credito, debito e prepagati. Inoltre, l’azienda offre soluzioni di analisi, test e apprendimento, consulenza, servizi gestiti, fedeltà, elaborazione e soluzioni di gateway di pagamento per i commercianti di e-commerce, oltre a piattaforme di open banking e identità digitale. L’azienda offre soluzioni e servizi di pagamento con il marchio MasterCard, Maestro e Cirrus. Mastercard è diventata una società quotata in borsa il 25 maggio 2006, mettendo in circolazione poco meno della metà delle sue 135 milioni di azioni al pubblico al prezzo di $39 per azione sotto il Ticker MA. Mastercard (NYSE: MA), uno dei principali concorrenti di Visa, ha annunciato ottimi risultati il 27 luglio superando le aspettative sia sul fronte dei ricavi che su quello dei profitti. Questo pone la domanda se il titolo Mastercard sia attualmente anche in una fascia di prezzo attraente per aprire una posizione su questa azienda. L’intero mercato delle carte di credito è previsto crescere a un tasso annuo composto (CAGR) dell’8,5% fino al 2030. Questa crescita è principalmente alimentata dal crescente utilizzo delle carte di credito nei paesi dell’Asia-Pacifico. La crescita attesa in India, ad esempio, è particolarmente interessante. 

Altrettanto impressionante è la crescita delle transazioni con carte di credito in Corea del Sud. Secondo la nostra opinione, ciò conferma che il tasso di crescita previsto per l’India è più che realizzabile. 

Ci sono molti paesi che già hanno un tasso di possesso molto alto di carte di credito, come Canada, Israele e ovviamente – il più grande mercato per le carte di credito nel 2022 – gli Stati Uniti. 

Il mercato delle carte di credito nel suo complesso sembra essere un mercato molto promettente. In particolare, le società di infrastrutture di reti per le transazioni dovrebbero essere in grado di capitalizzare questo mercato in crescita, poiché sono attori chiave in questo settore. Per riassumere i principali punti di forza di Mastercard come rete di transazione, abbiamo condotto un’analisi SWOT.

Analisi SWOT Punti di forza Riconoscimento del marchio globale e rete estesa: Come uno dei marchi più conosciuti al mondo, Mastercard ha un notevole vantaggio competitivo. L’azienda ha anche stabilito una presenza globale difficile da eguagliare per i nuovi concorrenti, con milioni di bancomat e accettazione in decine di milioni di esercizi commerciali in tutto il mondo. Infrastruttura tecnologica: L’azienda dispone di una solida infrastruttura tecnologica in grado di gestire in modo sicuro ed efficace miliardi di transazioni, fornendole una solida base su cui espandere ed innovare la sua offerta di prodotti. Partnership ed alleanze: La collaborazione con diverse banche, rivenditori e altre istituzioni finanziarie ha consentito a Mastercard di offrire una serie di servizi con valore aggiunto, premi e sconti per mantenere i clienti ed attirarne di nuovi. Crediamo che il punto di forza di MA possa essere riassunto in una sola parola: Duopolio. Le due aziende Visa e Mastercard detengono una quota di mercato combinata del circa 65% delle transazioni globali di acquisto di reti, al 2020. Mentre Visa detiene attualmente circa il 40% della quota di mercato e Mastercard “solo” il 25%. Il resto del mercato è principalmente detenuto da UnionPay, un provider di servizi di pagamento con sede in Cina molto presente nei paesi asiatici. Pertanto, si potrebbe dire che l’intero mondo occidentale si affida a Visa o Mastercard per elaborare i loro pagamenti. Punti di debolezza Controllo normativo: Essendo nel settore finanziario, Mastercard è soggetta a leggi rigorose, il che potrebbe comportare costi elevati per la compliance e potrebbe influire sul modo in cui l’azienda opera e conduce affari. Dipendenza dai partner bancari: Il business di Mastercard dipende pesantemente dalle relazioni con le banche emittenti. La portata di mercato e il reddito dell’azienda potrebbero essere direttamente influenzati da tensioni in queste relazioni. Interazione diretta limitata con il cliente: A differenza di altre aziende fintech che forniscono piattaforme rivolte ai consumatori, MA agisce principalmente come intermediario e non ha praticamente alcuna interazione diretta con l’utente finale. Opportunità Mercati emergenti: Nei paesi in via di sviluppo, dove la maggior parte delle transazioni avviene ancora in contanti, c’è un mercato inesplorato di grandi dimensioni. Se Mastercard volesse espandersi a livello internazionale, potrebbe concentrarsi su questi mercati. Trasformazione digitale: Mastercard ha l’opportunità di sviluppare ulteriormente le sue soluzioni di pagamento online e mobile, visto che la tendenza ai pagamenti digitali sta crescendo. MA si sta, inoltre, rendendo protagonista di prodotti e servizi nell’ambito del Web3 e delle criptovalute oltre che delle CBDC. A tal proposito ha creato un forum in cui i protagonisti dell’industria delle criptovalute, come Ripple e Consensys, possono discutere e collaborare sulle valute digitali delle banche centrali (le CBDC), mentre le nazioni di tutto il mondo valutano se digitalizzare la propria moneta. Sempre sul fronte Crypto, con l’iniziativa di “Engage”, Mastercard aiuterà a ridurre il tempo necessario per portare sul mercato le carte criptovalutarie con capacità di conversione cripto-fiat. Il sistema identifica e stabilisce partnership con le aziende che emettono carte o sono sponsor del BIN [bank identification number] interessate a lanciare una carta criptovalutaria. Espansione nei servizi finanziari: Espandendo i suoi servizi finanziari già esistenti, come quelli per assicurazioni, prestiti e beni di investimento, direttamente o tramite partnership, Mastercard può ampliare la gamma di prodotti offerti. Pagamenti B2B: Il mercato dei pagamenti aziendali (B2B) è in gran parte inesplorato e offre una considerevole opportunità di espansione. Minacce Concorrenza intensa: MA è già al secondo posto dietro Visa nel mercato delle carte di credito. Mastercard potrebbe continuare a perdere quote di mercato mentre Visa utilizza le sue dimensioni per ottenere accordi più interessanti con le banche e altri partner. Inoltre, altre aziende fintech come PayPal (PYPL) e persino Apple (AAPL) stanno cercando sempre più di conquistare quote di mercato nell’industria dei pagamenti. Rischi per la sicurezza informatica: Gli attacchi informatici mirano frequentemente al settore dei servizi finanziari, e qualsiasi violazione o compromissione dei loro sistemi potrebbe danneggiare significativamente la reputazione di Mastercard e la fiducia dei clienti. Cambiamenti normativi: La strategia aziendale e la posizione di mercato di Mastercard potrebbero essere influenzate da cambiamenti sfavorevoli nelle normative finanziarie o nella legislazione antitrust, a causa del duopolio di V e MA. Fluttuazioni economiche: Mastercard è vulnerabile alle recessioni economiche poiché opera nel settore finanziario, il che può influire sulla spesa dei consumatori e, di conseguenza, sui volumi delle transazioni. La “flessione” dovuta a Covid-19 è chiaramente visibile nei ricavi di MA. 

Disintermediazione tecnologica: La tecnologia blockchain e altre tecnologie di registro distribuito potrebbero rendere superflua la presenza di intermediari nelle transazioni finanziarie, mettendo a rischio l’attività principale di Mastercard. – L’analisi SWOT mostra che Mastercard è un’azienda di alta qualità, ben posizionata per sfruttare il mercato delle carte di credito in crescita. Anche se ci sono debolezze e minacce, riteniamo che i punti di forza e le opportunità superino gli aspetti negativi per questa azienda. Al momento, MA è quotata a un rapporto P/E di circa 38x. Anche se sembra elevato a prima vista, è circa il 10% al di sotto del suo rapporto P/E medio quinquennale di 42x. Questi elevati rapporti P/E indicano un’azienda di alta qualità. 

Negli ultimi 10 anni, diventa evidente che le due aziende hanno per lo più negoziato in linea tra loro, ma MA – in generale – è l’azienda con il rapporto P/E più alto tra le due. Tuttavia, la discrepanza sembra essere aumentata negli ultimi mesi. Per giustificare questo premio, si potrebbe argomentare che MA deve essere l’azienda di maggiore qualità delle due. Tuttavia, quando prendiamo in considerazione le attuali metriche di crescita e redditività, ritengo che le due aziende siano abbastanza vicine, con MA che cresce un po’ più velocemente nella maggior parte delle metriche mentre Visa sembra essere in vantaggio su molte metriche di redditività. – Analisi del flusso di cassa scontato Per valutare MA in modo indipendente da Visa ora, abbiamo condotto una breve analisi del flusso di cassa scontato (DCF), che tiene conto dei futuri tassi di crescita previsti per Mastercard. – Ricavi: prevedendo un tasso di crescita annuo dei ricavi del 13% per i prossimi 8 anni. Questo è 1% superiore al CAGR decennale dell’azienda ma in linea con le previsioni degli analisti. Un’ipotesi ragionevole, a nostro avviso, se consideriamo che i 10 anni includono la crisi Covid. Tenendo conto che ci si aspetta che il mercato delle carte di credito cresca all’8,5%, sembra essere un’ipotesi persino eccessiva. – Margine EBIT: Per il margine EBIT, abbiamo usato la media degli ultimi 3 anni e abbiamo previsto che rimanga stabile al 55% per i prossimi 8 anni. – Risultato finanziario e tasse: Abbiamo calcolato una media dei valori degli ultimi tre anni e quindi abbiamo previsto un -19% per calcolare il profitto netto per gli anni 2023-2030. – Aliquota fiscale: Per l’aliquota fiscale, le nostre previsioni erano pressoché le stesse. Abbiamo fatto una media degli ultimi tre anni e abbiamo previsto che rimanga stabile al 16% nei prossimi anni. – Flusso di cassa libero: Abbiamo calcolato l’EBIAT utilizzando il tasso di imposta sopra menzionato e abbiamo quindi cercato di stimare un rapporto EBIAT a FCF appropriato. Abbiamo fatto una media degli ultimi tre anni e abbiamo usato il -3% per calcolare il flusso di cassa futuro di Mastercard. – WACC (Weighted Average Cost of Capital, ovvero il costo medio ponderato delle fonti attraverso cui l’azienda si finanzia): abbiamo usato il WACC attuale di MA, 9,5%. – Tasso di crescita perpetua: Il tasso di crescita perpetua previsto per l’analisi è del 3,5%. Con le ipotesi sopra menzionate, arriviamo a un obiettivo di prezzo di circa $320 per azione. Ciò indica che al momento, l’azienda potrebbe essere sopravvalutata di circa il 20%. Passiamo adesso alla valutazione degli EPS (earnings per share) e cerchiamo di capire quanto velocemente sta aumentando l’utile per azione di MA. In generale, le aziende che registrano crescita negli utili per azione (EPS) dovrebbero vedere tendenze simili nel prezzo delle loro azioni. Ciò rende la crescita degli EPS una qualità attraente per qualsiasi azienda. Possiamo vedere che negli ultimi tre anni Mastercard ha aumentato il suo EPS del 14% all’anno. Si tratta di un ottimo tasso di crescita, se reso sostenibile nel tempo. Spesso è utile dare un’occhiata ai margini di utile prima di interessi ed imposte (EBIT), così come alla crescita dei ricavi, per avere un’ulteriore idea sulla qualità della crescita dell’azienda. Mentre notiamo che Mastercard ha ottenuto margini EBIT simili all’anno scorso, i ricavi sono cresciuti in modo solido del 13% raggiungendo i 24 miliardi di dollari. Questo è sicuramente un dato positivo. 

Dato che Mastercard ha una capitalizzazione di mercato di circa $390 miliardi di dollari, non ci aspetteremmo che gli insider detengano una grande percentuale delle azioni. Ma siamo rassicurati dal fatto che abbiano investito nell’azienda. Notiamo che la loro partecipazione nell’azienda vale 396 milioni di dollari. Anche se sembra molto, questa partecipazione rappresenta solo lo 0,1% dell’azienda, risultato delle enormi dimensioni dell’azienda. Quindi, nonostante la bassa percentuale di possesso tra gli insider, la dirigenza dell’azienda ha comunque tutte le motivazioni per ottenere i migliori risultati possibili per il bene della società e degli investitori. Per avere un’idea di chi controlla effettivamente Mastercard Incorporated (NYSE: MA), è importante comprendere la struttura di proprietà dell’azienda. Il maggior numero di azioni dell’azienda, circa l’87% per essere precisi, è detenuto da istituzionali. In altre parole, il gruppo delle istituzioni finanziarie ha il maggior interesse (o il maggior rischio) nell’investimento in MA. Dato che le istituzioni hanno accesso a ingenti quantità di capitale, le loro mosse di mercato tendono a ricevere molta attenzione da parte degli investitori al dettaglio o individuali. Pertanto, avere una considerevole quantità di denaro istituzionale investita in un’azienda è spesso considerato un tratto ricercato dall’investitore privato. Cosa ci dice la proprietà istituzionale su Mastercard? Possiamo vedere che Mastercard è detenuta principalmente da investitori istituzionali.

Ciò vuol dire che gli analisti che lavorano per queste istituzioni hanno esaminato l’azione e l’hanno reputata interessante e “degna” dell’ingente investimento accumulato. Ma proprio come chiunque altro, potrebbero sbagliare. Quando più istituzioni possiedono un’azione, c’è sempre il rischio che si tratti di un “trade affollato”. Quando un tale trade va male, più parti potrebbero entrare in competizione tra loro per vendere quanto più rapidamente possibile le azioni. Gli investitori dovrebbero notare che le istituzioni detengono effettivamente più della metà dell’azienda, quindi possono esercitare un potere significativo collettivamente. Notiamo che gli Hedge Fund non hanno un investimento significativo in Mastercard. I nostri dati mostrano che “The MasterCard Foundation Endowment Arm” è il maggior azionista con il 10% delle azioni in circolazione. Con il 7,9% e il 7,0% delle azioni in circolazione rispettivamente, The Vanguard Group, Inc. e BlackRock, Inc. sono il secondo e il terzo maggior azionista.

Dopo un’ulteriore indagine, abbiamo scoperto che i primi 19 azionisti hanno una proprietà combinata del 50% nell’azienda, il che suggerisce che nessun singolo azionista ha un controllo significativo sull’azienda. Anche se ha senso studiare i dati sulla proprietà istituzionale di un’azienda, ha senso anche studiare i sentimenti degli analisti per capire in quale direzione soffia il vento. Il pubblico in generale, compresi gli investitori al dettaglio, detiene una quota del 12% nell’azienda e quindi non può essere facilmente ignorato. Anche se questa percentuale di proprietà potrebbe non essere sufficiente per influenzare una decisione aziendale a loro favore, possono comunque avere un impatto collettivo sulle politiche aziendali. Per concludere, riteniamo che Mastercard sia un’azienda di gran qualità. Il quasi duopolio – con margini di profitto quindi elevati – tra Visa e Mastercard merita sicuramente un certo premio rispetto al mercato complessivo. Inoltre, crediamo che il mercato delle carte di credito nel suo complesso sia un mercato allettante per gli investimenti. Con un tasso di crescita previsto dell’8,5% annuo e molti paesi emergenti da sfruttare, il mercato offre un tasso di crescita interessante.

Tuttavia, con la nostra analisi dei concorrenti e il nostro DCF che suggeriscono che Mastercard sia sopravvalutata in questo momento e pertanto, attualmente classifichiamo Mastercard come “Sottopeso”. Mastercard è una delle società da avere in portafoglio sul lungo periodo, ribilanciandone il peso all’interno dello stesso in base alle sue fasi di mercato.